0次浏览 发布时间：2025-06-23 08:57:00
长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣
全球MR行业龙头宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）正在冲击上交所科创板IPO。这是一家卖医用磁共振核心部件的公司，全球市占率约4.2%，全球排名第五。
虽然已是行业龙头，但健信超导还是有一些突出问题不容忽视。
从招股书披露的信息看，健信超导超过70%的营业收入来自5家客户，其中，大客户富士胶片集团一家就贡献了超过40%的收入，其与公司存在间接关联。前五大客户中，GE医疗通过旗下公司通用电气入股了健信超导，也是关联方。
本次IPO，健信超导拟募资8.65亿元，其中9000万元补充流动资金。而在IPO之前，公司已经派发了现金红利，可谓是“左手分红右手募资”。
健信超导的发展前景如何？过去3年，公司研发费率最高为6.50%，不及同行可比公司均值的一半。
健信超导估值暴增。2023年，公司估值约为15亿元，本次IPO，其估值达34.6亿元，2年增加19.6亿元。
营收下降估值飙升
健信超导正式冲击科创板，但公司业绩下降，估值却暴增。
根据招股书，健信超导成立于2013年，如今已在行业具有较高市场地位和影响力。
健信超导主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占MRI设备核心部件成本的比例在50%左右。
据披露，在超导领域，健信超导已形成包括1.5T零挥发超导磁体、1.5T无液氦超导磁体、3.0T零挥发超导磁体和开放式零挥发超导磁体在内的丰富产品矩阵，成为全球磁共振行业内排名第一的超导磁体独立供应商。在零挥发超导技术领域，公司追平了与国际巨头约20年的技术差距，并通过设计和工艺创新持续提升产品性能水平和成本竞争力。公司是国内最早规模化生产高场强超导磁体的厂商之一，打破了欧美、日本厂商长期以来的垄断，解决了医用MRI超导磁体长期以来被国外巨头“卡脖子”的问题。
根据灼识咨询数据，以装机量口径统计，2024年，健信超导MRI设备超导磁体全球市占率约4.2%，位列全球第五、国内第二，是全球最大的超导磁体独立供应商。
不过，健信超导的经营业绩并不算出色。
2022年至2024年（以下简称“报告期”），健信超导实现的营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元，2022年、2023年分别同比增长4.36%、25.55%，2024年不仅没有增长，反而下降5.58%。与之对应的归属于母公司股东的净利润（简称“归母净利润”）分别为3463.50万元、4873.47万元、5578.39万元，分别同比增长378.15%、40.71%、14.46%，抛开2022年因为低基数影响外，2023年，增速超过40%，2024年，增速明显放缓。
尽管经营业绩表现低于预期，但健信超导的估值超出预期。
2023年3月，健信超导增资扩股，由GE医疗下属公司通用电气（杭州）以4651.65万元认购健信超导新增的390万注册资本，对应的持股比例为3.1%。据此计算，健信超导估值约为15亿元。
本次IPO，健信超导拟发行股数为4192万股，不低于发行后总股本的25%，募集资金为8.65亿元。其估值约为34.6亿元。
这意味着，时过2年，在没有增资、注入资产等动作，经营业绩增长乏力的情况下，健信超导的估值反而增长了130.67%。
大客户贡献超40%营收
客户集中度偏高，是健信超导不可忽视的潜在风险。
健信超导有一批全球知名客户，包括日本富士胶片集团、美国GE医疗、意大利百胜医疗、万东医疗、深圳安科、联影医疗、福晴医疗等。
招股书显示，富士胶片集团、万东医疗、百胜医疗、深圳安科等为公司前五大客户。不过，公司客户存在波动，2022年的第五大客户江苏美时在2023年、2024年均退出了前五大客户，苏州柏尔特在2023年成为健信超导第五大客户，而在2024年的前五大客户名单中已无身影。
报告期，健信超导向前五大客户销售的金额分别为2.65亿元、3.46亿元、3.39亿元，占公司销售收入比重为73.75%、76.68%、79.62%，不断攀升，2024年的占比接近80%。
报告期内，富士胶片集团一直是健信超导的第一大客户，健信超导向其销售的金额分别为34.20%、44.20%、42.71%，连续2年超过40%。
尽管健信超导声称不存在向单一客户的销售占比超过50%的情形，不存在对单一客户重大依赖的情形，但大客户销售占比超过40%，潜在的风险不小。
值得一提的是，健信超导的前五大客户之间存在关联关系。2023年，第五大客户苏州柏尔特是健信超导的合营企业，部分公司董事、监事、高级管理人员和核心技术人员、持股5%以上股东间接持有苏州柏尔特股份，而苏州柏尔特也是富士胶片集团的合营方。据此看来，第一大客户与健信超导存在关联关系。
2023年，如果将健信超导向富士胶片集团与苏州柏尔特的销售金额合并计算，占比达到49.44%，接近50%。
客户中，百胜医疗系万东医疗“间接投资公司的子公司”，属于万东医疗的其他关联方。如果合并计算，2022年、2023年，健信超导向万东医疗方销售的金额占比达到20%左右。
此外，2023年3月，GE医疗通过旗下的通用电气（杭州）入股了健信超导，持股比3.10%。2024年，GE医疗向健信超导采购了3776.8万元的超导产品，位列第三大客户。
由此可见，2023年、2024年，健信超导50%左右的销售收入来自两大客户，且与公司存在关联。
研发费率不及同行一半
分红、募资、扩产，健信超导还有一些异常操作。
本次IPO，健信超导拟募资8.65亿元，其中9000万元拟用于补充流动资金。
备受质疑的是，IPO之前，健信超导已经派发了现金红利约6000万元。即2022年至2024年，公司现金分红金额分别为1999.97万元、1999.96万元、1999.96万元。其中，2024年的现金分红，是公司2025年3月召开临时股东大会决定的。
上述信息显示，在确定2024年现金分红1999.96万元两个月后，健信超导向上交所递交上市申请。
2022年至2024年，健信超导归母净利润合计为1.4亿元，三年分红约6000万元，占归母净利润的43.12%。
健信超导的实际控制人为许健益、许卉及许电波一家三口，三人分别直接持有健信超导41.51%、4.36%、4.36%的股份，合计控制公司59.92%表决权。
此外，许建益的妹夫赵吉明持有健信超导8.72%的股份，赵吉明的弟弟赵渭敏持有1.74%的股份。
按60.68%的持股比例计算，三年分红约6000万元，许建益家族通过现金分红累计获得约3640万元。
大手笔分红后，再用募资补充流动资金，健信超导是否有圈钱嫌疑?
本次IPO募资，健信超导主要用于扩产。一个值得关注的现象是，公司产能利用率在下降。
健信超导的主要产品包括超导产品、永磁产品。报告期，公司超导产品的产能利用率分别为98.5%、98.75%、89.33%，产销率分别为91.88%、103.8%、91.42%；永磁产品的产能利用率分别为99.67%、98.67%、94.67%，产销率分别为99.67%、100.34%、92.25%。
2024年，健信超导的两大产品产能利用率、产销率均出现明显下降。
此次IPO大幅扩产，公司的产能消化问题值得关注。
健信超导的研发投入尤其值得关注。报告期，公司研发投入分别为2033.18万元、2441.93万元、2764.54万元，占当期营业收入（全部费用化）的比重为5.66%、5.42% 6.50%，三年累计研发投入金额为7239.64万元，占同期累计营业收入的比例为5.86%。
2024年，行业可比公司联影医疗、辰光医疗、奕瑞科技、康众医疗的研发费率分别为17.10%、24.74%、16.94%、14.67%。2022年至2024年，行业可比公司研发费率平均值分别为14.44%、14.41%、18.36%。
上述数据显示，报告期，健信超导的研发费率均不到行业可比公司均值的一半。
研发投入差距显著，客户结构高度集中，头部企业健信超导构筑的壁垒还能维持多久？
